Pénzügyi

A gazdasági műszerek dióba mennek. Jerome Powell hosszabb képet mutat.

A gazdaság olyan gyorsan változik, hogy ennek értelmezése nem könnyű feladat. Néhány hónapon belül az Egyesült Államok a munkanélküliség és a nyomott árak miatt széles körű munkaerőhiányt és kényelmetlenül magas inflációt eredményezett.

Ebben a legszokatlanabb fellendülésben a jelek, amelyekkel a gazdaságpolitikusok döntéseik tájékoztatására szolgálnak, széthúzódnak. Mit kell tenni például a munkahelyek és a bérek erőteljes növekedésének kombinációjával pár millió munkaképes korú emberrel, akiknek látszólag nem érdeke, hogy visszatérjenek a munkaerőhöz?

Könnyű elképzelni Jerome Powellt, a Federal Reserve elnökét, mint pilótát egy ismeretlen területen, rosszul működő nyomtávokkal. Azt csinálja, amit ön egy pilóta számára megtenne ilyen körülmények között: a láthatárra néz.

Szerdán visszatérő téma volt, amikor a Fed politikai ülése után a sajtónak nyilatkozott, azokra a dolgokra összpontosított, amelyek nem változtak a gazdaságban, a 2010-es évek bővítésében levont tanulságokra. Ellenáll annak a késztetésnek, hogy arra a következtetésre jusson, hogy a világjárvány alapvetően megváltoztatta a legfontosabb dinamikát.

Mr. Powell szerint ezek a tanulságok: az amerikai munkások nagy dolgokra képesek. A munkaerőpiac hosszabb ideig melegedhet, mint azt sok közgazdász feltételezte, széles körűen jó eredményekkel. Sok erőteljes strukturális erő tartja kordában az inflációt. Ezen okokból kifolyólag a Fed-nek óvatosan kell mozognia a kamatemelés terén, ahelyett, hogy túl korai gazdasági fellendülést kockáztatna.

Mélyen optimista nézete a következő évekre nézve. A 2021-es munkaerőhiányt nem az amerikai munkavállalókban rejlő potenciális hegek bizonyítékaként látja, hanem inkább a nagy gazdasági ágazatok újranyitásának és a munkaerő átcsoportosításának nehézségének tükrében a világjárvány után.

“Átnézi a jelenlegi időkeretet, és egy és két évet néz ki – egy nagyon-nagyon erős munkaerőpiacot fogunk vizsgálni” – mondta Mr. Powell, leírva az alacsony munkanélküliséget, a magas részvételi arányt és a „Növekvő bérek a spektrumban élők számára”.

És elutasította azt a lehetőséget, hogy mind a bérek, mind az árak emelkedése a hetvenes évek stílusának tartós spiráljává váljon.

„Van-e annak kockázata, hogy az infláció magasabb lesz, mint gondolnánk? Igen – mondta Mr. Powell. “Nincs semmi bizonyosságunk az újbóli megnyitás idejéről vagy mértékéről.”

De hozzátette: “Úgy gondoljuk, hogy valószínűtlen, hogy ezek érdemben befolyásolják a gazdaság negyedévszázada fennálló inflációs dinamikáját. A mögöttes erők, amelyek létrehozták ezt a dinamikát, sértetlenek. ” Ide tartozik a globalizáció és a világ népességének elöregedése.

Ha hunyorog, láthatja, hogy Powell úr jegybanki pályafutása során három nagy félreértés tanulságait alkalmazza.

2013-ban, a Fed kormányzójaként segítette Ben Bernanke elnök felé a kötvényvásárlás ütemének „kúposodását” a Fed kvantitatív könnyítési programjában, amely globális pénzügyi remegést váltott ki és a jegybank irányába fordított. (Ennek a tapasztalatnak a mélységében, Powell úr szerdán gondosan elmondta, hogy ezen a találkozón csupán arról beszéltek, hogy a jelenlegi QE-vásárlásaikat csökkentik, ami maga is finom elmozdulás volt korábbi útmutatásától még nem volt ideje beszélni arról, hogy a kúposról beszéljünk.)

2015-ben Powell úr támogatta azt a döntést, hogy megkezdik a kamatlábak emelését az infláció fellendülésének megakadályozása érdekében. Ez globális gazdasági problémákat is okozott – és radar alatti gazdasági lassulás az Egyesült Államokban – annak ellenére, hogy utólag visszagondolva az amerikai munkaerőpiacnak még sok lehetősége volt javulni.

2018-ban pedig a Fed vezetésével négyszer emelte a kamatlábakat az inflációs nyomás hiánya ellenére. Ezek közül különösen az utolsó napokon belül hibának tűnt, és Mr. Powell hamarosan megfordította az irányt.

Mindegyik pillanatban azok az emberek, akik azzal érveltek, hogy az amerikai munkaerőpiac már a potenciáljánál vagy annak közelében van – alapvetően pesszimista nézet az emberek számáról, akiket a kompenzáció és a munkalehetőségek megfelelő keveréke kényszeríthet a munkára – utólag tévedni. Így tettek azok az emberek is, akik rutinszerűen azt jósolták, hogy a sarkon a problémás infláció kitörése következik.

Ezzel a megközelítéssel az a kockázat áll fenn, hogy Mr. Powell valójában az utolsó csatát vívja – az epizódok tanulságait más gazdasági környezetben alkalmazza.

Végül is jó néhány különbség van akkor és most között. Ami a legjelentősebb, hogy a fiskális politikai döntéshozók sokkal nagyobb lépcsőben jártak el, és a gazdaságon keresztül járó dollár billiói biztosan különböző típusú inflációs kockázatokat hoznak létre. Ha minden más egyenlő, lazább fiskális politika – nagyobb folyamatos hiány – azt jelenti, hogy szigorúbb monetáris politikára van szükség az infláció fedezetének megőrzéséhez.

Sőt, vannak jelei – korai, de feltűnőek – a tőke és a munkaerő közötti hatalmi dinamika tartósabb változásának. Úgy tűnik, hogy a dolgozók rendelkeznek a fölényben munkáltatókkal olyan módon, ahogyan egy generáció óta nem.

Ez kiderülhet a pandémiát követő pillanat átmeneti eredményéről, és többnyire pozitív (Mr. Powell kifejezetten jó dolognak jellemzi a magasabb béreket és a tágabb munkalehetőségeket). De ha visszatérünk az 1960-as évek dinamikájához, amelyben a munkavállalók indokolt magasabb fizetést követelnek, mint amennyi a termelékenység növekedését jelentené, és a munkáltatók készségesen adják oda nekik, és emelik áraikat, az azt jelenti, hogy Powell úr Fed az inflációs görbe mögé kerülni.

Végül tehát az a kérdés, hogy a Fed bölcsen halad-e, attól függ, hogy a világjárvány alapvetően megváltoztatta-e a dolgokat, vagy csak egy nyomorúságos évet hozott létre a gazdaság számára, amely után a dolgok normalizálódnak.

Az egyik vonás, amelyet Mr. Powell kimutatott, a 2013-as, a 2015-ös és a 2018-as epizódban is, hajlandó megfordulni, ha bizonyíték jelenik meg arról, hogy ítélete téves. A 2020-as évek gazdaságának a legnagyobb reménye, hogy pilótája a horizontra helyesen tekint. A második legjobb az, hogy ha kiderül, hogy helytelen, akkor gyorsan alkalmazkodik.